摘要:近年间,美股中教育行业股的表现差强人意,加之VIE股权结构的法律问题等,部分公司已纷纷退市。同时,A股主板政策的放开出现曙光,但具体时机还需等待。另一方面,并购大戏中,好未来已投资数十家企业,布局之广可以见得。

编者按:

曾经,美股是“互联网+”公司是上市的首选,但近年间,美股中教育行业股的表现差强人意,加之VIE股权结构的法律问题等,部分公司已纷纷退市。同时,A股主板政策的放开出现曙光,但具体时机还需等待。

另一方面,在2015年的并购大戏中,好未来已投资数十家企业,布局之广可以见得。

本篇鲸媒体梳理出互联网教育中的IPO趋势与并购情况。

关注点1:目前中国互联网教育行业企业的IPO主要趋于新三板,期待A股

自2000年开始,美股一直是中国“互联网+”企业的上市首选,且多数企业上市前均已获得美元投资,但近几年教育相关的中概股的美股表现节节后退,文化差异、法律等问题逐渐暴露,美股光环已退。中国教育集团、双威教育、弘成教育、诺亚舟、安博教育等已经退市。

2014年,国内最大的国际学校集团枫叶教育在港上市,尽管地域和文化更接近,但同样有VIE的法律结构问题,且港股市盈率表现也相对低,并非主流选择。

近年来,A股市盈率、投资价值高,但教育企业受限“公益属性”,暂无法登上A股。于是,有企业选择“借壳上市”:全通教育借由科技企业身份分享教育概念股红利;昂立借南洋之壳登陆A股引起广泛关注,政策放开信号见曙光。

创业板已成焦点,新三板日渐升温。涉足互联网教育行业的上市科技企业中,创业板的几家表现尤为火爆,全通教育、立思辰、科大讯飞、方直科技、拓维信息等十分抢眼。自华图教育成功挂牌新三板,教育行业迎来一波新三板上市小高潮,还有华博教育、北教传媒、朗顿教育、分豆教育、亿童文教、行动教育、圣才教育、嘉达早教、建策科技、书网教育等数十家机构表现不俗。

 

关注点2:美股上市企业以教育培训为主,但水土不服估值偏低

自2006年新东方率先登陆美国纽交所后,陆续有13家教育企业在海外挂牌上市,主要通过VIE结构实现海外(美国)上市,IPO的融资金额一般不大。

从细分领域来看,海外上市以教育培训为主,共有11家是教育培训类,2家分别是做信息化和教育硬件。海外资本市场在政策和盈利性方面的要求不高,但是对公司治理结构以及上市后续财务规范方面要求比较严格,目前,已有6家退市,而仍在交易的处境仍不乐观,公司估值长期偏低,甚至被境外做空机构打压股价。

 

关注点3:学大积极回归A股,新东方不考虑回归但新业务将在国内上市

学大教育收到银润投资23亿人民币收购要约,表示积极回归A股,准备私有化并借壳上市,这样在前期暂停IPO背景下规避了先拆VIE架构再回归A股所带来的不确定性。

ATA重组考试服务业务,拆分出来成立全资子公司“全美在线”,预计12月18日左右在新三板挂牌。但其母公司并未从美股退市,因子公司挂牌三板而市值增加。

新东方短期不考虑回归。新东方的股东大部分都是流通股,管理层本身不持有股份,或者非常少,所以新东方希望用资本市场的稳定来带动其稳定发展,美国市场尽管估值不高但发展稳定。新东方未来新的业务在国内上市的可能性还是有的,占有两地市场,同时利用海内外优势。

2014年登陆达内科技成功在纳斯达克上市。达内科技采取的做法是公司的业务直接放在外商投资企业的主体中,而不放在VIE的内资公司里,充分利用海外资本市场发展职业教育。

 

关注点4:A股主板政策的放开出现曙光,时机还需等待

在境内现有的法律和制度框架下,一个企业要成为上市主体,应当是经工商行政管理部门审批并登记成立的企业法人。而《民办教育促进法》第3条规定:“民办教育事业属于公益性事业”,我国民办教育培训机构大多数是在民政部门登记的非企业法人。因此,民办教育培训机构的公益性和民办非企业法人的自然属性就决定了其难以成为上市主体。

2015年10月,全国人大常委会公开征求意见的《教育法律一揽子修正案(草案)》之处,民办学校可以自主选择登记为非营利性或者营利性法人。如果政策限制破冰,将为教育企业登陆国内资本市场扫清障碍。

除此之外,新三板的包容性降低了上市门槛,也无形推动了海外上市教育企业的回归。

 

关注点5:A股的上市公司多以跨界投资或参股涉教为主

目前A股市场受政策限制,大多数企业还是以部分资产涉及教育的方式来参与教育行业、分享教育红利,涉“教”的A股上市根据其涉教资产大致可分为两类,有学校和无学校。

其中全日制的教育资产集中于职业学院,如勤上光电、蓝盾股份、东方财富等,这类教育资产典型的特点是在自己的主营业务上延伸出来的职业技能培训学校;无学校类主要以线上项目为主,如拓维信息、立思辰、和晶科技、全通教育、中文在线等,集中于基础教育、职业教育和兴趣教育等领域,线下则以教育信息化和教育内容出版为主。

 

关注点6:新三板主业较为纯粹,以教育技术支持类为主

2013年以来,随着新三板的崛起,教育企业纷纷在新三板扎堆挂牌,发展迅速,截止今日已超过60家教育企业。

总体来看,新三板教育企业较为纯粹,大多专注教育相关业务。主要以提供教育技术支持的企业为主,这些企业利用自身技术优势和教育相关背景,目前正在向在线教育领域发展。

 

关注点7:新三板绝大多数公司融资规模在5000万元以下

新三板企业上市以来,总计有24家企业进行了直接融资,绝大多数公司融资规模在5000万元以下,占比66.67%;共有3家公司直接融资规模达到2亿元以上,占比12.5%;其中和君商学融资金额最大,达到2.65亿元。

融资次数最多的是金硕信息自2013年7月上市以来进行了4次融资,其中两次是债券融资,是所有新三板教育企业中唯一利用债券进行融资的公司。

 

关注点8:国内资本市场近两年整体估值较高

相比于教育企业在海外资本市场上的冷清,整体估值差,平均PE仅为15-25之间。国内资本市场近两年如火如荼,整体估值较高。在国内的两条上市途径中,A股市场在政策上严格限制,财务门槛也高,但市场溢价较高,教育行业平均PE在80-100左右;新三板却具有政策环境宽松、财务门槛低、时间短、手续少、融资方式灵活等优势,且估值水平较好,教育行业平均PE为45-65。

 

关注点9:教育+科技+资本=高市值

高市值的企业,无外乎有以下几点特性:教育属性,借助行业大势;产融结合,合理投资布局;科技属性,注入互联网基因;收购并购,贯通产业链上下游。

参考各公司2014财年的数据,新东方业务包含培训和投资,收入75亿,净利润11.6亿,市值287亿。好未来业务领域囊括培训、投资和科技三方面,收入26亿,净利润4亿,市值198亿。全通教育业务包括科技和投资,收入1.92亿,净利润0.45亿,市值261亿。

 

关注点10:中国互联网教育行业并购多发,上市公司大举收购

并购特点与趋势:线上与线下教育机构的融合;上市公司成为并购主力;国际教育机构看好中国教育市场;向海外市场迈出投资步伐;互联网巨头频繁布局。

上市公司通过投资并购广泛布局,收购领域主要集中在K12、职业教育和幼教领域,其收购标的大多具有清晰的盈利模式。

威创股份收购金色摇篮和红缨教育,瞄准K12和幼教市场;新南洋收购昂立,成立并购基金。

 

关注点11:好未来的广泛布局

2015年5月,轻轻家教获得好未来B+轮投资,进一步为抢占家教O2O市场做下资金储备;6月,轻轻家教宣布完成由好未来领投的1亿美元C轮融资。除此之外,在2015年一年间,好未来还投资了教育行业的顺顺留学、嘿哈科技、小伴龙、LocoMotive Labs,收购高考派,还跨界投资了电商产品半糖。

 

关注点12:互联网教育公司成立多个基金

好未来:已投资数十家企业

沪江网:成立沪元基金,投资并联项目

新东方:成立洪泰基金,投资早期项目

福建网龙:已投资并购数家公司

拓维信息:收购继教网等公司

立思辰:联合清科设立8亿教育产业基金

中文在线:10亿投资基金

方直科技:10亿投资基金

颂大教育(新三板):设立投资公司

学乐教育:借助VC投资关联公司

 

关注点13:中国互联网教育行业并购主要目的

目的1:规模快速狂战

大众点评收购O2O亲子教育平台“孩子学”;百度投资沪江网;网龙收购Promethean。

目的2:产业链延伸

立思辰并购康邦科技;拓展信息收购海云天、长征教育;Linked收购Linda.com。

目的3:资源互补

鲨鱼公园与拉比盒子重组;ATA战略投资爱赛达课拓展SAT考试领域。

目的4:市值管理

华闻传媒收购太傻留学;威创股份收购金色摇篮、红樱教育;丰东股份收购魔方格。

 

关注点14:市值很重要,但不要被资本绑架

并购与“借壳上市”也是风险重重。2014年12月由于评估报告经多方努力未能完成,景良教育借壳大连控股失败。华图从2014年8月开始筹划借壳上市,与*ST新都洽谈重组事宜,2015年6月15日华图教育发公告,终止了与*ST新都资产重组,详细原因不明,华图借壳登陆主板失败。2015年9月15日,恒力实业发布定增预案,拟募集资金总额不超过30亿元用于收购京翰教育100%股权,但此预案却遭到了部分董事的质疑和反对,京翰教育借壳之旅并不顺利。2015年11月24日ST宏盛宣布盛终宏盛终于与龙文重组进程,与龙文教育经过多次沟通与磋商后,未能在标的资产涉及的估值、业绩承诺、重组框架方案等方面达成一致,ST宏盛收购龙文失败。

 

关注点15:书中详细梳理出行业并购战略及实施的详细步骤

行业并购战略模型呈金字塔型,分为3层,最基层是企业内部资源与能力评估,中层是市场吸引力与投资可行性,最高层是企业内部资源与能力评估。

行业并购实施分为四大步骤:并购策略阶段、交易开发阶段、交易执行阶段和整合提升阶段。

  1. 并购策略阶段:
  • 市场评估
  • 投资策略
  • 资产剥离策略
  • 投资组合管理
  • 资产负债表优化
  • 融资及Pre-IPO服务
  • 财务优化
  • 资产重组与清算
  • 投资与并购管理
  1. 交易开发阶段
  • 目标筛查
  • 目标评估
  • 接触与谈判
  • 商业尽职调查
  • 运营尽职调查
  • 协同效益评估
  • 过渡期协议
  • 融资及Pre-IPO服务
  • 财务优化
  • 资产重组与清算
  • 投资与并购管理
  1. 交易执行阶段
  • 商业尽职调查
  • 运营尽职调查
  • 财务尽职调查
  • 协同效益评估
  • HR尽职调查
  • IT尽职调查
  • 估值与商业模型
  • 过渡期协议
  • 整合管理与执行
  • 财务优化
  • 资产重组与清算
  • 投资与并购管理
  1. 整合提升阶段
  • 过渡期协议
  • 整合管理与执行
  • 交易后评估
  • 绩效提升

 

备注:

王磊先生曾先后任职于西门子、联想集团、安永咨询等国内外知名企业,拥有13年的跨国管理、投资相关工作经历。在互联网教育及TMT等行业拥有丰富经验。

王磊先生也是教育产业基金拼图资本的合伙人,致力于教育领域的投资。

王磊先生拥有自媒体“王磊聊管理”,坚持原创管理类、教育类文章。