摘要:截至11月24日,新东方、好未来、正保远程教育、学大教育、ATA、达内已经发布了最新一季财报。我们不妨看看,业绩变化背后,这些教育中概股的肌肉长得怎么样了?

图:6家教育中概股最新季度财报一览(点击查看大图)

截至11月24日,新东方好未来正保远程教育学大教育ATA、达内已经发布了最新一季财报。从季度营收上看,5家公司实现同比增长,1家减少。利润方面,新东方、好未来、正保和达内同比实现增加,学大教育亏损收窄,而ATA则由去年同期的盈利转亏。我们不妨看看,业绩变化背后,这些教育中概股的肌肉长得怎么样了?

 1 新东方

 (1)业绩关注点

  • 季度净营收为4.585亿美元,同比增长16.4%。净利润1.285亿美元,同比增长14.4%。
  • 来自K12的营收比重为45%。
  • 线上业务方面,(新东方在线)迅程营收980万美元,同比增长32%,占总体营收还在3%左右,付费用户同比增长150%,累计注册用户1110万;酷学网注册用户72.3万,乐词累计用户超过300万。

(2)业绩变化原因

  • 语言培训和考试辅导课程注册学生总增加13.8%到101.13万人。
  • K12课后辅导业务收入同比增长29%。
  • 优能营收同比增长28%,学生注册人数同比增长24%,平均售价同比增长5%。
  • 泡泡少儿营收同比增长30%,学生注册人数同比增长23%,平均售价同比增长7%左右。
  • 另外一个主营业务,海外考试和留学咨询业务的营收同比增长10%。

3新的增长引擎

  • 整合线上线下。优能进步可视化系统成功在新东方所有学校网络推出,推动学习系统来实现新东方的大数据打通。继续通过投资的方式建设新东方O2O生态。未来迅程和酷学或是新东方增长最快的业务,新东方预计这两块的增速将保持在30%以上。
  • 依旧是培训业务的城市扩张,预计2016财年会新开30个K12业务的学习中心,然后进入4-5个最有发展前景的新城市。预计K12业务一年后这块业务的占比将超过新东方总体营收的50%。
  • 探索纯粹的线上教学,但主要是针对18岁以上的成人教育。
  • 俞敏洪在分析师会上称,其个人精力和新东方的资源都会再次放到海外业务上,正在构建完善的海外业务生态链。

(4)资本布局  

  • 俞敏洪表示,计划收购那些可以加入进新东方生态系统的公司或者学校,其后面今年的工作重点都会放在收购上,会非常谨慎小心的看要收购的公司。
  • 回顾过去两年,新东方的投资有寓乐湾、童伴教育、嘿哈科、乐博乐博机器人等少儿教育创业公司,高顿网校、达内等职业教育公司,K12方面的有口语100、优答、新科数媒、斯芬克等,入股了纯在线教育的决胜网、体育O2O动吧等,收购了湖南万婴连锁幼儿园、时差网。
  • 新东方的在线业务发展势头较快,独立拆分回归国内资本市场不是没有可能。

(5)市盈率及市值

截至11月23日,新东方的市盈率为22.67,总市值47.55亿美元。统计显示,美国股市历史上熊市平均市盈率为7倍,正常时候为约14倍,而牛市顶峰的时候平均市盈率为21到25倍之间。新东方的市值在美股平均市盈率区间内。

近年来,新东方的营收和净利润稳步增长,增长的引擎主要是在留学培训业务的基础之上发展K12辅导,学员数及线下学校、教学中心数量增大支撑了新东方的增长。如果拿近一年的股价看,新东方的股价现在出现回暖的态势,高于2012年被浑水做空时期。

新东方最新的地面广告中揭示,其产业链目前包括泡泡少儿、优能中学、大学考试、英语学习、留学考试(北美、英联邦、小语种)、前途出国、游学等,主要以自建为主,瞄准3-25岁之间的人群。新东方在巩固存量语言培训市场的同时,K12增量市场增长不错,这与新东方品牌影响力有关。新东方较好的增量市场有K12辅导、前途出国、泡泡少儿英语和新东方在线业务。

相比于投资入股,新东方未来的收购动作更值得关注。而新东方的线上业务的造血能力以及未来是否拆分将对其股价及市值有较大影响。笔者判断,新东方从核心业务中拆除一部分进行独立资本运作的可能性不小,一是从业务结构上看有此条件,二是新东方的品牌可以较好嫁接到子品牌。

 好未来

 (1)业绩关注点

  • 当季营收1.733亿美元,同比增长41.6%。净利润6350万美元,同比增长118%。
  • 学而思培优占总营收比83%,同比增加1%;营收同比增加44%,注册人数同比增加52%。
  • 智康一对一业务收入占比为13%,去年同期为15%。
  • 学而思网校方面,在线业务业务贡献营收占总营收比4%,实现了同比69%的增长。在线注册人数同比增长74%,占到总人数的15%。客单价相同比下降3%,因为推出了更多低价的课程。
  • 学生总注册人数接近63.14万人,同比增长54.8%,平均课程售价为275美元,同比下降8.5%。

2)业绩变化原因

  • 北京外城市核心小班课业务的快速增长,其中北京之外的九个城市营收同比增长都超过了100%。去年新进入的4个城市济南、青岛、石家庄、长沙实现了盈利。
  • 北京的夏季优惠班带来秋季入学人数的增长。该季净利润增长幅度大大高于营收增长幅度,是因为季节性销售产品周期性表现不同,该季度高利润产品小班课表现较好。
  • 已经开始1对6的小组教学,小组教学的价格低于一对一,但高于小班课。所以总体来看,一对一的客单价有所下降。

(3)新的增长引擎

  • 在部分地区,好未来开始尝试把小组教学作为一对一的补充。
  • 继续扩大学习中心的面积去容纳更多学生,下季度预计新增20到30个学习中心,本财年结束前进入4个新城市,保持相对稳健的扩张速度。
  • 通过线下学习中心和在线课程的深入,使第三季度业务继续保持主要以人次驱动的稳健增长。

(4)  资本布局  

  • 今年好未来预计在O2O项目上的投资在2000万美元到2200万美元之间,上一季和该季度已经分别投入400万美元和500万美元。未来的几年,对O2O的投资会相对保守,维持在现有水平,因为好未来在在线学校和在线直播领域看到了更多机会。
  • 9月份,好未来对励步教育的收购进入了最终阶段,励步将并入乐外教的品牌,同时会与好未来此前投资的顺顺留学进行业务合作。
  • 投资凤凰学易,投资3000万美元占凤凰学易旗下学科网股32%,以公立校为目标,加大市场占有率,并促使学科网独立上市。
  • 智康1对1与好未来投资的轻轻家教在广州地区进行全面资源整合,智康各学科各年段的教研环节向轻轻家教开放,智康1对1品牌升级为家教O2O平台“欣欣家教”。
  • 这两年的投资标的包括宝宝巴士、作业盒子、顺顺留学、轻轻家教、小伴龙、嘿哈科技、果壳网、奇迹曼特、鲨鱼公园、Minerva Project、LocoMotive Labs、宝宝树等,收购了励步少儿英语、高考派。

5)市盈率和市值

好未来的总市值为总市值33.40亿美元,低于新东方,但市盈率超90倍,体现了市场投资者对好未来成长性的看好。跟以名师效应、营销驱动的新东方相比,好未来以教研产品为驱动,且其初期从K12的低龄学生生源入手,K12学生市场规模大(目前在北京以外城市逐渐突围),并可为稍高龄的留学、职业培训等业务截留生源,这是好未来市盈率高于新东方的主要原因。

好未来旗下未来工场投初创期项目,好未来本身则对有战略投资价值的中后期项目开放资源做全面整合。好未来的投资和并购逻辑主要围绕K12,可与现有业务形成协同效应,这也可给投资人一定想象空间。好未来在资本运作方面动作频频,不排除推动其投资的项目整合打包在国内上市的可能。

 达内科技

 (1)业绩关注点

  • 净营收5970万美元,同比增长48.2%,超过公司预期。净利润1380万美元,同比增长32.4%。
  • 2015年第三季度总课程注册数同比增长43.1%,达到23912门。当季总的学生注册人数同比增长37.4%,达到24077。

(2)业绩变化原因

  • 营收增长近五成,主要是今年在一二季度的强劲的招生增长,这反映在该季度的课程人数上。达内一二季度分别实现了38%和43%的招生总人数的增长,而每个月新的招生会在开课以后的4个月贡献收入,每个月计入25%的学费收入。
  • 11门IT课程的学生注册人数同比增长32%,3门非IT课程同比增长46%。IT与非IT学生占比分别为59%、41%。
  • 第三季度,社招渠道和校招渠道比例分别为86%、14%,去年同期为81%和19%。该季度生均广告费从去年同期的265美元以及上个季度的336美元下降至243美元。
  • 百度搜索引擎是达内生源的主要来源,达内的广告投放此前是各地学习中心账户通过跟百度代理商合作,今年5月开始与百度集团大客户部,以获得较高返点长期降低成本,从长期来看可降低生均获取成本。

3)新的增长引擎

  • 近期达内推出了面向8-18岁学生的少儿编程独立品牌“童程童美”。童程和童美分别定位少儿电脑编程和少儿电脑美术培训课程。在北京启动,拟在2016年底,童程童美会覆盖到将10个城市的22家学习中心。
  • 会发布全新的在线学习平台TMUX,面向有学习需求的在职人士,以及从达内毕业的学生,并与企业合作对接企业培训。
  • 达内8月份发布高端IT培训品牌——才高。提供企业急缺的“高级工程师”、“架构级工程师”等高等级职位的培训。
  • 丰富课程品类,拓展非IT类课程,开发新的IT类课程,增加新的学习中心,继续在三线城市扩张。

(4)资本布局  

  • 去年6月,KKR和公司创始人、董事长兼CEO韩少云总计将从公司IPO之前的股东高盛和IDG手中购买9050万美元的普通股,占股约16.8%。
  • 2014年3月,达内科技在F轮的PreIPO融资中,获得新东方战略投资。
  • 近日达内投资了专注于基础设施监控的SaaS平台监控易,在过去一年里达内的投资动作相对稳健保守。

(5)  市盈率和市值

在财报发布之后,达内股价涨1.58%到10.96美元/股,略高于去年IPO的价格9美元/股,市值5个多亿美元,市盈率约27倍。

由于与综合性教育公司新东方和深耕K12辅导的好未来业态不同,达内的市盈率与二者无直接参考意义。达内和正保远程教育业态更接近(达内有线下学习中心让老师监督学生学习答疑,在学习中心里,学生在电脑上完成远程课程;而正保远程教育课程主要在线上,相对“轻”很多,基本没有线下学习中心),或可长期比对观察,目前正保的市盈率也在20到30倍之间。投资者没有看懂招生和收入确认时间错位的问题,或影响了投资者的评价,因此最新的分析师会上韩少云特意讲解了这个问题。

达内目前正在进行两方面的转型,一是课程方面扩充品类,并进一步与企业端合作。二是内控上推动精细化管理,尤其是在搜索引擎上,达内的广告投放从各地学习中心账户通过跟百度代理商合作,转为总部与百度集团大客户部,长期看可降低成本,但仍有一段过渡期致网络招商成本较高。这两个转型效果目前还需要时间验证,在资本布局方面,除回购股份和接受新东方战略投资外,投资并购动作还不太多。

学大教育

(1)业绩关注点

  • 季度总净营收为8090万美元,同比增长11.5%。归属于学大教育净亏损为460万美元,而去年同期归属于学大教育净亏损为970万美元,同比收窄。
  • 学员同比增幅为个位数增长,第三季度实际学生数为7.0524万,增长了9.1%。
  • 教员费用占比同比攀升,增长至4700万美元,占总净营收比例为58.8%,高于去年同期的57.8%。而租赁费用和折旧费用占比都有所减少,租赁费用从去年同期占比14.7%降至12.7%,折旧费用占净营收比例从4.2%降至3.0%。

(2) 业绩变化原因

  • 营收增长主要是因为学员数有所增长,去年同期课程费用一揽子定价和双重折扣的因素被消除了,每位学生贡献的收入也同比增加了2.9%。
  • 租赁费用和折旧费用及其各自占比都有所减少。

3)新的增长引擎

  • 创立基于PC和移动端的“e学大”平台,并与360等合资成立在线教育公司,与百度旗下“作业帮”合作做教育大数据,e学大已经积累了一定的流量数据和内部分析报告,要达到年底前的100万用户预期,仍有很长的路要走。
  • 推出了介于小班和一对一之间的个性化小组课,仍待市场检验,与好未来目前调整的内容有相似之处。
  • 学大启动了“教研+”战略,包括教研+教师、教研+课程、教研+平台和教研+评估四个方面,使学大教育个性化研究院被提升到学大教研核心的重要位置,拟构建学大个性化教育生态圈。

 (4)  资本布局

  • 投资方面,学大教育先后投资入股励步英语并收购蔚蓝国际、西奈山教育等教育机构等,切入语言培训等领域。
  • 学大7月宣布,根据该协议,银润投资将以3.5亿美元的价格将在纽约证券交易所上市的学大教育进行私有化。与此同时银润投资拟实行55亿元的定向增发,其中23亿元投向收购学大教育,17.6亿元用于设立国际教育学校投资服务公司,其余14.4亿元将用于在线教育平台建设。

5)市盈率和市值

学大谋求私有化以转战国内资本市场的动力,与K12一对一培训模式不被美国投资者认可有直接关系。目前学大股价为5美元左右,长期低于9.5美元/股的IPO发行价,总市值为3.32亿美元左右。其首创的一对一教学模式没有得到美资本市场认可的原因,在于门槛较低,可复制性强,扩张花费大量成本(主要是师资和租金成本以及招生的营销费用),利润率较低。由于一对一教学市场竞争激烈,而扩张与管理之间的矛盾也较为明显。

学大推出的e学大拟实现教研教学联系评测数据化,计划在“个性化学习”概念上做文章。未来学大如何与清华启迪系的资源进行整合及协同,也是学大可能的想象空间所在。

5  正保远程教育

(1)  业绩关注点

  • 季度营收和利润同比微增,净营收为3560万美元,同比增0.85%;净利润1350万美元,同比微增0.7%。
  • 季度注册学生人数为个位数增长,人数为90.1万人,同比增2.4%。
  • 在该季度结束时,正保远程教育的2015财年也结束了。全年净营收为1.08亿美元,同比增长11.3%;净利润2460万美元,同比增长5%。全年注册人数为330万人,比2014年同比增长2.9%。
  • 2015财年,直接来自开放平台的课程和通过开放平台提供直播课程的其他综合业务模式的现金业务收入为830万美元,同比增长17.1%。
  • 第四财季,会计和医学领域的移动端日活跃人数同比分别增长35%和151%。截止2015年9月底,正保远程教育旗下的58款移动应用累计下载量从2015年6月底的1000万人次增加到1160万人次。

(2)业绩变化原因

  • 正保远程教育CEO 朱正东表示,正保远程教育的第四季度营收和2015财年营收达到了公司预期。
  • 2015财年,暂缓举行注册税务师考试、建筑行业管理政策调整、一些主要考试的考试时间变化等等,这些因素都影响了本财年的收入增长。其中,注册会计师考试时间的变化和暂缓举行注册税务师考试这两个临时因素对正保远程教育2015财年业绩的增长影响比较大。(根据最新出台的官方政策,注册税务师已正式更名为税务师,最近的考试时间定于2016年2月,以后的考试时间原则上为每年11月。税务师考试辅导是公司的一项重要业务,最近一次考试是在2014财年,当年贡献了约5%的收入。)

(3)新的增长引擎

  • 增加现有领域的课程,进入具有高需求的新领域,如医学和教师的继续教育。未来正保的增长点或来自传统的培训业务,未来公司还可以深入挖掘这部分业务的潜力。
  • 通过开放平台,推出一系列终身学习课程,从考试培训、继续教育拓展到技能提升类和兴趣类课程。至今,正保远程教育在开放平台开发的收费课程从2015财年第三财季的900门课程增加到超过1000门,未来还计划推出更多的收费课程。
  • 开发移动端学习平台。会计领域移动端日流量接近会PC日流量的二分之一。
  • 深入校企合作的方式,开发高校市场。

(4)资本布局  

今年8月18日,正保宣布了最高回购价值1千万美元的股票回购计划,有效期为1年。11月11日公司董事会已批准将股票回购计划规模从1千万美元扩大至2千万美元。

(5)市盈率和市值

目前正保远程教育总市值5.61亿美元,市盈率约22倍,市盈率处于美股平均区间 。

正保远程教育在2000年成立,从“中华会计网校”起步,旗下还有医学教育网、建设工程教育网、自考365等。在职业培训这块,会计、医学领域为行业第一,但渗透率也才10%左右,有进一步做大的市场空间,但竞争对手也较多。

正保远程教育营收上较前述几家有较大差距,营收和利润增速有限。其在投资并购上动作较为保守,作为一家老牌线上教育平台,开放平台和校企合作策略对其未来发展和转型有一定想象力,但存在瓶颈。从市盈率和市值看,正保远程教育的远程在线教育业态受美国市场认可度一般,作为一家拥有稳定营收和利润的中国教育类公司,我们或可畅想其回归国内资本市场的可能性。我们注意到,正保回购股票的规模正在扩大,是否是在释放私有化的信号呢?

6 ATA

 (1) 业绩关注点

  • 季度净收入5340万人民币,同比下降47.9%。净亏损1410万人民币,而去年同期净利润 880万元。
  • 提供约170万次收费考试,同比下降43.3%。

(2)业绩变化原因

  • 根据国家政策,注册会计师考试时间从原来的2015年二季度推迟到2016年第三季度,造成本季度净收入同比下降

(3)新的增长引擎

  • 扩展服务客户范围,考试和评价服务商ATA 已经连续四年为 CPA 考试提供服务,目前和中国招商银行达成合作,将为他们的校园招聘提供考试服务。
  • ATA与新东方合资设立在线职业教育网站“直上”,以职业考试培训切入在线教育,在现有版本中提供证券从业资格、期货从业资格、银行从业资格和基金从业资格四个考试项目的相关产品。

(4)资本布局

  • 9月22日ATA旗下全资子公司全美在线递交了新三板招股书。为避免同业竞争,全美在线接受ATA体系现有的考试测评业务。
  • ATA 在第二季度投资了一家大数据招聘服务公司 Brilent,这家硅谷的公司利用机器学习,数据分析让公司更快的找到合适的职员。
  • 2015年1月ATA战略投资爱赛达课,首次涉足SAT考试相关业务。
  • ATA还投资了为K12课外辅导机构提供底层工具的“大家汇”。

(5)市盈率和市值

ATA目前股价为5美元左右,低于IPO发行价9.5美元/股,在11月23日市盈率为388.15倍,总市值1.20亿美元。市盈率极高,偏离平均水平,或意味着投资者认为其风险较高。

值得注意的是,自2014年至2015年7月,国务院已经分四批取消了211项专业技术人员和技能人员职业资格许可和认定事项。取消职业资格证书是政府为促进就业、活跃市场所采取的重要措施,将会长期施行。此外,ATA的客户集中度也很高。这些因素将影响其原有考试服务业务。

在子公司全美在线未来登陆新三板后,考试测评业务将从ATA剥离,目前ATA正通过投资寻求新的增长点,目前尚未看见成效,需长期观察。

小结:

6家教育中概股最新季度财报全部发布后,我们可看到,因当季新注册学员数增加,其中5家以培训为主营业务的上市公司营收都不同程度的实现增长。新东方、正保远程教育、达内的P/E约为20多倍,符合美股平均水平。好未来和ATA明显偏高。P/E为零的学大已铁了回国上市重振市值的决心。

新东方、好未来、学大教育、达内教育等拥有线下学习中心的公司看,线下学习中心都有不同程度的增加,而6家公司旗下的线上课程都有所增加。

几家公司投资的领域主要集中在K12教育的前端和后端如早教、少儿英语、留学、职业教育、大学教育等,而与K12相关的素质教育、个性化学习、素质教育、游学等是热点。由于O2O项目融资转冷,几家公司较此前慎谈O2O投资。

6家中概股都在试图做好存量市场的同时,扩张增量市场的机会,除了通过自建自营方式外,绝大多数也选择通过投资并购的方式与主营业务实现协同发展。虽然几家公司对外投资和并购的激进程度不一,但有意思的是,近期的资本寒冬也给了这些公司做资本布局提供了机会。资本寒冬中,大量劣质创业项目被淘汰掉,资本泡沫被挤去,收购和投资的成本将降低,此外,这些教育类上市公司现金流丰富且有稳定的收入和利润,寒冬中他们自己从口袋里掏钱投资,比VC它们拿钱更容易。