摘要:各位看官久等了,之前用两个篇幅揭秘了互联网圈资本合并大戏的逻辑和奥秘,现在要讲教育圈的资本合纵猜想了。

各位看官久等了,之前用两个篇幅揭秘了互联网圈资本合并大戏的逻辑和奥秘,现在要讲教育圈的资本合纵猜想了。

传统的线下教育培训领域,行业呈现出高度分散的特点,市值最高的新东方也不过50亿美元左右,而新兴的纯线上教育和O2O教育模式也尚未有估值超过100亿美元的独角兽,恰恰因为如此,这给了一些明星公司通过资本合并壮大的机会。

回顾一下此前我们归纳2015年互联网圈公司合并及整合的逻辑:

(一)互联网界细分市场大玩家间的战略合并,告诉我们:没有永远的敌人,只有永远的利益。资本往往是推动并购整合的主要推力,这些资本包括VC/PE,也包括企业大股东。

合并能够达成,合并双方大都有以下特点中的几个:

1 细分市场的两大玩家处于严重烧钱、恶性竞争的境地。

2 老二长年位居第二名,觊觎第一名而不得,长年亏损。

3 所处细分市场瓶颈已现,旧市场外围的新市场上出现新的发展机会,亟需停战创造发展和平环境。

4 其中一方(多是被并购的一方,日后不占主导地位的一方)创始团队有套现动力

5 并购双方有共同的投资人,或者至少有一方拥有强势的投资人,或谋求并购主导地位的一方有非常强势的leader。

6 双方融资轮数较多,估值较高,又遇上资本市场转冷,融资遇阻,“抱团取暖”成为靠谱的方式。

7 历史证明,联席CEO就是个过渡性的产物,早晚要分出主导者,在谈合并时及合并后,淡出的一方主动或被动做好了心理准备和出路安排。

(二)大玩家跨界玩投资并购,相对于同业合并,总是更具想象力,跨界结盟的双方的特点如下:

1 各自已经是各细分领域的大玩家,谋求横向或纵向扩张业务。

2 跨界联姻的双方在业务上有可以整合、合作的空间。

3 双方进一步扩展业务时有可能成为直接竞争对手。

4 联姻双方首要谋求的不是钱,而是商业模式的创新和变化。

5 联姻双方有共同的投资人或者熟识的机构进行撮合。

6 双方均有市值/估值管理的需求,依靠合作的想象力提升市值/估值。

在以下的猜想中,我们将关注教育圈估值/市值在10亿元人民币(1.5亿美元)上下的公司。

强调三遍:

①本文仅为逻辑上的推演,并不基于任何消息。理论研讨权作抛砖,以供众位看官笑谈玩味。

②本文仅为逻辑上的推演,并不基于任何消息。理论研讨权作抛砖,以供众位看官笑谈玩味。

③本文仅为逻辑上的推演,并不基于任何消息。理论研讨权作抛砖,以供众位看官笑谈玩味。

假想一:

“清华系”学大VS巨人打包上市?

12月17日学大教育披露,特别股东大会已经通过了其私有化协议,私有化预计在2016年第一季度完成。学大是在今年4月份宣布收到银润投资私有化要约的。7月,深交所上市公司银润投资披露了55亿元的定向增发方案,其中23亿元就用于收购学大教育。10月底银润投资完成了在开曼群岛设立全资子公司的全部程序。

K12一对一培训模式门槛较低,扩张成本高,利润率较低。由于这种模式没有得到美国投资者的认可,学大教育股价长期破发,目前总市值在3.5亿美元左右,这是学大加入中概股私有化队伍的主要原因。

吸收学大教育的银润投资主营物业租赁和设备租赁,看上去与教育行业没有半毛钱关系,但恰恰在其提出收购学大的4月份,银润投资的第一大股东发生了变更。银润投资的控股东由椰林湾投资变成了紫光卓远。作为紫光集团子公司的紫光卓远,控股股东自然是华控股是清华大学出资设立的国有独公司——清华控股。

说到“清华系”资本,让人想起清华大学的校属企业启迪控股,在去年7月战略投资了也以K12教育发家的巨人教育,现启迪控股高级副总裁刘品友担已任巨人教育总裁。

成立于1994年的巨人教育为了上市可谓一波三折。它在2007年8月获得启明创投、海纳亚洲的2000万美元融资,为了实现对赌条件,巨人教育做了18次收购,但2008年的金融危机对其打击很大。从2008年后到2013年完成MBO(管理层回购)期间,巨人教育至少两次谋求赴美上市但以失败告终,终于在2014年7月得到了启迪创投的投资。

值得注意的是,巨人教育董事长尹雄曾提出计划2015年国内上市的战略目标,今年将全部过去,独立上市(尤其是A股)看上去仍不可及,模仿昂立教育借壳上市不失为一个好办法。而银润投资在吸收学大之前,曾试图重组晨光稀土,是一个典型的“卖壳方”。现在,清华系手上有两家业务相近的老牌教育培训机构,如果将学大和巨人打包上市有没有可能性?

假想二:

新东方VS达内教育交叉持股战略协同?

在6家赴主要的教育中概股中,新东方和达内科技是关系最为微妙的两家。新东方是老牌留学及语言培训机构,但现在K12业务营收已占据半壁江山;达内科技是拥有线下学习中心的远程线上IT培训机构,现业务线拓展到其他职业教育、幼儿编程美术领域等。新东方今年还和ATA合资建立在线教育公司“直上”,定位成人职业教育课程,初步覆盖领域包括医疗、会计和金融行业等。达内和新东方旗下的业务是不是有从互补到重叠的趋势?

其实,新东方和达内股权之间早有千丝万缕的关系。2014年3月,达内科技在F轮的PreIPO融资中,新东方以IPO价格认购总额1350万美元的达内科技股票,持股比例为2.5%。O2O的泛教育产品导购平台决胜网在申请挂牌新三板的股权转让说明书中,就披露了投资方包括新东方(东方卓永)和达内科技,可见新东方和达内科技默契十足。再看新东方和达内教育的十大股东中,都浮现了富达投资顾问有限公司(英国)和富达投资管理(香港)有限公司的身影。

截至12月18日,新东方的市值在50亿美元左右,达内科技的市值在5亿到6亿美元之间,如果前者收购控股后者也不难理解,如果双方通过交叉持股实现战略协同,当然也不是没有可能。

假想三:

达内VS正保 存整合空间?

如果从大股东重叠度看,富达投资顾问有限公司(英国)和富达投资管理(香港)有限公司这两家公司不仅出现在达内科技的大股东名单中,同样也是职业教育网校——正保远程教育大股东。正保的另一个共同大股东——惠灵顿管理有限公司居然也是新东方的十大股东之一,而新东方又持有达内的股份。这些境外投资机构有没有给人一种不明觉厉的感觉?!

模式上,达内和正保远程教育业态形态较接近,都是线上远程教育。一个区别在于,达内主打IT职业培训,而正保主打会计、医学等。第二个区别是,达内有线下学习中心,学生在学习中心的电脑上完成远程课程,学习中心还有老师监督学生学习并进行答疑;正保远程教育课程则主要在线上,相对“轻”很多,基本没有线下学习中心。

目前达内和正保的市盈率也在20到30倍之间,市值也在5亿美元左右。最新季度财报显示,正保远程教育的营收和净利润已落后于达内,且业绩增速有限。今年8月18日,正保宣布了最高回购价值1千万美元的股票回购计划,有效期为1年,11月宣布将股票回购计划规模扩大至2千万美元。这或释放了两个信号,一是正保可能在筹谋回归国内资本市场,二是其在资本布局上或有新动作。

眼下,达内也提出了拓展非IT类课程的战略,意味着和正保将在远程职业教育领域短兵相接。相爱还是相杀,我们拭目以待。

假想四:

“新东方系”投资标的打包进新东方在线?

新东方为了消除投资者的疑虑,多次表示不打算退市回国,但,作为与新东方隐隐并立的另一个体系——新东方在线独立上市是值得期待的。

新东方能再造一个“新东方”吗?有可能,在原有线上业务基础上,整合打包进一些概念良好的投资标的,新东方在线的估值蹭蹭上涨不是难事。也就是说,新东方系的创业公司虽然体量不一,但新东方这个“干爹”能助力也愿意助它们曲线上市。

先看看新东方的线上业务。到今年8月底,迅程(新东方在线的主体)营收980万美元,同比增长32%,占总体营收在3%左右,但付费用户同比增长150%,累计注册用户1110万;另外,酷学网注册用户72.3万,乐词累计用户超过300万。新东方预计迅程和酷学将是新东方增长最快的业务,增速都将保持在30%以上。

在新东方的投资版图里,有寓乐湾、童伴教育、嘿哈科技、乐博乐博机器人等少儿教育创业公司,高顿网校、达内等职业教育公司,K12方面的有“口语100”、优答、新科数媒、斯芬克等,还入股了纯在线教育的决胜网和体育O2O项目动吧等,收购了湖南万婴连锁幼儿园、时差网。估值较大的乐博乐博机器人在A轮中获得数千万人民币融资;寓乐湾A轮也融到数千万人民币,优答在A轮融资中获得3000万元人民币,另外决胜网、口语100都递交了新三板申请,达内教育已经在美上市。

假想五:

好未来系”投资标的组合装壳上市?

好未来擅长资本运作在教育圈中是出了名的,好未来旗下的未来工场主投初创期项目,好未来本身则对有战略投资价值的中后期项目开放资源做全面整合。好未来的投资和并购逻辑主要围绕K12,同时在K12业务外做一些延展。业界传闻,未来两到三年间,将可看到好未来推动投资标的独立上新三板或整合投资标的登陆A股。

好未来比较大手笔的投资包括1800 万美元投资Minerva、1500万美元投资果壳、1.5 亿人民币投资宝宝树等,另外所投资标的估值近亿元人民币的有宝宝巴士、作业盒子、轻轻家教、顺顺留学、小伴龙、鲨鱼公园、奇迹曼特等。这些题材有的是K12上下游业务,有的是可与好未来旗下K12业务整合的新兴业务,颇具组合上市的潜质。如果这些投资标的能整合在国内上市,市值超10亿元或奔百亿而去也并不稀奇。

我们脑补畅想一下,例如,9月份好未来收购了励步少儿英语,是否有可能与好未来旗下的英语培训乐加乐英语、乐外教等品牌进行整合,然后再与顺顺留学整合并剥离拆分出来?

好未来旗下的“智康1对1”业务与轻轻家教在广州地区进行全面资源整合,智康各学科各年段的教研环节向轻轻家教开放,“智康1对1”升级而成的家教O2O平台“欣欣家教”,是否存在轻轻家教进一步合并拆分的可能?

我们从公开资料得知的,最明确的是信号是,今年下半年好未来投资3000万美元获得学科网32%股份时,喊出了提高在公立校的占有率、促学科网独立上市的口号。

有意思的是,好未来投资的顺顺家教和轻轻家教,分别都得到了老牌基金IDG的投资,好未来与IDG之间如何协同,也影响着这些创业公司命运走向。

假想六:

“红杉系”教育项目可为互补?

老牌基金红杉资本投资布局的教育版图中,英语培训和钢琴培训领域都出现了估值超过1.5亿美元的公司。如果仔细看,会发现这些处于同一领域的公司或存在业务重叠,或正好可进行业务互补。结合红杉乐于在同一赛道投多个标的的做法,及其热衷推动整合的性格来看,这样的猜测并非没有道理。

今年10月份,壹枱The ONE智能钢琴宣布完成千万美元B轮融资,投资方包括红杉资本、创新工场李开复、真格基金徐小平及钢琴家郎朗,估值或已上亿美元,可以说是钢琴培训领域一个小小明星企业了。

The ONE智能钢琴在传统钢琴的基础上加入智能模块,键盘上添加指示灯,配合移动App实现钢琴初学者的入门学习,让学钢琴就像游戏闯关一样有趣。除了传统的钢琴硬件售卖,The ONE钢琴的商业模式主要给学校、培训机构提供一站式钢琴教育解决方案,实现钢琴教学从1对1模式变为1对多,教与学形成一套产品化的方法。在商业模式拓展方面,The ONE还提出了让老师上门陪练的设想。

弹吧钢琴陪练是在今年3月份得到红杉资本A轮百万美元融资的。公司采取钢琴陪练O2O模式,APP应用可实现教学视频和曲谱下载,用户可以通过“学琴地图”找到离自己最近的钢琴老师上门授课,还可以通过自主上传录音作品,得到专业钢琴老师审评。弹吧教师还将根据学员需求进行1对1的课程定制,并由课程顾问全程跟进各项服务。

The ONE智能钢琴和弹吧钢琴陪练的体量和业务模式不尽一样,但业务扩展有异曲同工之处。由于O2O概念在资本上遇冷且钢琴培训市场高度分散,想要快速抢占市场,创业公司之间通过股权交易结盟对于实现优势互补、获取规模效应是有帮助的。

红杉资本在英语学习的赛道上,投资了三个表现不凡的项目。

这三个项目中,一个是面向少儿的一对一外教上课的平台VIPKID;一个是面向成人的一对一口语培训平台51Talk,今年年初也低调进入少儿英语市场了;一个是面向留学考试学生的小站教育,包括一对一课程。三个项目都属于在线教育领域,提供直播类课程。如果从年龄段上看,正好形成互补。

师资方面,VIPKID采用北美外教上课,51Talk上则是菲律宾老师,而小站教育采取测评+课程的方式,老师主要来自中国本土。

估值方面,三家公司均早已超过1.5亿美元的估值。今年12月份小站教育得由红杉领投的8400万美元C轮融资。10月份,VIPKID获得由北极光领投,经纬、创新工场、红杉资本跟投的近2000万美元B轮融资。51Talk在2014年10月宣布获得5500万美元的C轮投资,由红杉资本领投,顺为基金和DCM跟投。

不难发现,小站教育在今年3月宣布的B轮融资,以及51Talk在去年10月宣布的C轮融资中还都有顺为资本。由此,合并或整合逻辑图勉强可拼凑完成。

假想七:

51Talk VS VIPABC 相杀相爱?

鲸媒体要提醒一下诸位看官,今年1月份,51Talk宣布全资收购“小龙女”龚海燕创立的91外教,这两家都曾获徐小平的真格基金投资。这宗并购释放的一个信号是,不差钱的51Talk资本动作拉开帷幕。放眼望去,在同一细分市场中,跟51Talk关系最微妙的则是与其上演过“间谍门”的VIPABC。“间谍门”的由来是今年2月,VIPABC开发布会指控51Talk派“卧底”盗取公司商业机密,而51Talk否认并称对方已构成侵害51Talk的名誉权。就此事,双方还打算对簿公堂。值得注意的是,针锋相对之前,VIPABC洽购91外教未果。

同处成人英语口语一对一培训领域的两家明星公司,有没有可能产生结合的火花?

我们先对比一下双方的掌舵者。51Talk的CEO黄佳佳毕业于清华大学日语专业。2007年还未毕业就创办了针对日本人汉语培训的网上学校Talk China。2011年7月份创办51Talk。VIP ABC的CEO杨正大是美国加州大学洛杉矶分校博士,TutorGroup集团创始人和CEO。

再对比一下双方背后的资方。2014年10月51Talk宣布获由红杉资本领投、顺为基金和DCM跟投的C轮融资,估值5.5亿美美元。2013年12月的B轮1200万美元,资方为DCM中国和顺为基金。2012年12月获得DCM中国的A轮数百万美元。51Talk在2011年12月获得真格基金的数十万美元种子天使资金。

VIPABC的母公司TutorGroup在今年11月获得2亿美元C轮融资,估值10亿美元,投资者包括新加坡政府投资公司、中俄基金、高盛及银翎资本。2014年初其获阿里巴巴集团、新加坡淡马锡基金、启明创投和日本软银SBI集团投资1亿美元。A轮融资1400万元是2012年4月前后完成的,投资方包括启明创投和CA创投。相对于51Talk,TutorGroup走国际化路线,已通过旗下包括VIPABC在内的五个品牌,在全球40多个国家提供数百万堂真人在线课程。

我们从两者背后的投资者名单上,不难看到多家强势的国际投资机构身影。有意思的是,51Talk和VIPABC在定位上恰恰形成差异化,VIPABC从欧美外教切入,走高端路线, 每课时学费在100元左右。51Talk主要对接菲律宾外教资源,主打低价策略,每课时学费在15元左右。

不妨参考打车软件滴滴和快的,它们之间虽没有共同的投资人,但资方足够强势,且滴滴的管理者有心促成合并。从结果上看,通过战略合并,滴滴快的集团的估值起码涨了三倍。补贴大战、广告大战、烧钱巨亏成为打车软件强强联合的催化剂。目前在线教育创业者们还在混战之中,如果凑齐了寡头格局、恶性竞争、资本介入等元素,51Talk和VIPABC从敌人变爱人,当然不是痴心妄想。

假想八:

作业平台 VS 题库工具

在应试教育的压力之下,K12领域的题库类产品发展如火如荼。题库类产品赖以生存的基础是题库以及答案自动批改。试想,如果各家所收集的题库都达到了最完整的状态,大家其实是不是都在用同一个题库?虽然这个假设是极端情况,但既然赖以生存的基础有同质化的危险,各家便尝试变化形态。有的从海量做题切入,有的从扫题扫题切入,有的从自适应测评切入,有的从老师布置作业切入,有的从老师组卷切入,不同的切入点基础上又增加了即时答疑、在线课程、社区交友、电商等功能。

总体而言,题库类产品可以大致分为作业平台和题库工具两种。还活着的题库工具至少有十几家,至少有10家号称注册用户数已经过1000万,而题库工具中的猿题库一级作业平台中的一起作业网的融资都已经融到了D轮。在下半年资本寒冬之中,各家仍然在寻求融资,但融资节奏相对去年及今年上半年明显放慢。此种情况下,除了菁优网(谋求2016年春节前挂牌新三板)外,其他公司仍处于烧钱状态。因此,作业平台和题库工具整合,作业平台之间整合,以及题库工具之间整合,成为了题库类产品合并整合的三大方向。

在今年2月份的D轮融资中,估值达到了6亿美元的一起作业网,是一个师生家长互动在线作业平台,最早从小学英语作业切入。由于定位为平台,它很自然地提出了广泛建立合作关系的战略。一起作业网尝试从英语向数学及其他科目拓展,从小学向中学拓展。在素质教育方面已经与斑马小镇、鲨鱼公园、索尼世界趣味数字大赛达成合作,还与题库工具学霸君合作,以弥补题库、搜题缺憾。

未来一起作业是否会与一家题库工具达成股权合作,是收购估值稍小的一款题库工具,还是和估值达到3.6亿美元、也拥有强势资方的猿题库惺惺相惜?另外,今年7月获得好未来、刘强东夫妇和联想之星1000万美元A轮融资的作业盒子,与一起作业模式相似,又能否入得了一起作业的“法眼”?我们暂且自行YY。

再看题库工具。12月月份刚宣布获得B轮6000万美元融资的阿凡题,与优答的功能类似,都有拍题搜题、线上答疑、在线测评的功能,还都有腾讯这个股东。而定位于方便老师组卷的易题库也在今年1月份得到了腾讯百万美元投资,三者之间是否存在整合可能?

再看,以游戏化做题切入的题库工具魔方格,在A融资中得到了百度的投资(虽然10月底丰东股份披露将100%收购魔方格,但涉及VIE构架拆除问题,收购并未尘埃落定),而百度旗下孵化的作业帮从拍题答疑切入,9月份已从百度拆分出来,二者之间有无结盟可能?

……

一口气畅想了这么多教育圈明星公司的整合走向,各位看官是否有眼花缭乱之感?商业世界的资本运作本来就是纷繁复杂、光怪陆离。看上去不靠谱的情况反倒有可能成真,看上去有可能的却也竟只是幻想。

每一桩资本联姻最后成与不成,都是资本家与企业创始人博弈和妥协的结果,交易的公司之间基因是否相融,也会影响最后的结果。

强调三遍:

①本文仅为逻辑上的推演,并不基于任何消息。理论研讨权作抛砖,以供众位看官笑谈玩味。

②本文仅为逻辑上的推演,并不基于任何消息。理论研讨权作抛砖,以供众位看官笑谈玩味。

③本文仅为逻辑上的推演,并不基于任何消息。理论研讨权作抛砖,以供众位看官笑谈玩味。

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