摘要:日常我们能看到诸多公司的财报,其中包含营收、净利润、毛利率……你知道这些指标是如何产生的吗?利用财报的计算规则,即便不知道净利润情况如何,我们也能算出其大概是盈利还是亏损。

近日,在51Talk的媒体沟通会上,联席CFO徐珉“科普”了美股教育公司财报的正确解读方式。日常我们能看到诸多公司的财报,其中包含营收、净利润、毛利率……你知道这些指标是如何产生的吗?

 

在线教育公司想盈利,要达到什么基础要求?

在读懂美股上市教育公司财报前,先要了解下财报里经常提到的GAAP是什么。

关于GAAP,Generally Accepted Accounting Principles是一般公认会计原则,其中包含的最重要原则之一是收入确认原则,它指的是在产品交付或服务完成所赚取时被认作为收入,不考虑现金流向的具体时间。

在教育行业的话,举例来说,假如一个学生向培训机构预交了三个季度的学费,在课程交付完成后确认学费收入,而不是在学生交完学费时确认。

GAAP和Non-GAAP之间的差异,最常见的由两部分构成:(1)一次性是损益:比如一次性出售资产获得的资金,或者是一次性的政府补助,只发生一次,不会重复出现。(2)非现金损益,比如发给内部员工的股权激励。

那么一个教育上市公司实现盈利,需要哪几步?

徐珉表示:一、现金流为正;二、现金收入贡献(值)为正;三、达到GAAP(一般会计准则)层面的盈利。

· 现金流为正

对其他行业来说,应收款项需要盯得非常紧,如果没有做好,现金流很容易断掉。但教育行业基本上没有应收款项,且还有大量的预收学费,把收进来的学费花在教研、管理包括教师费用上,相对来说比较容易达到运营现金流为正。

前提是预收学费或者说现金收入能够覆盖教研、管理和教师等费用。

· 现金收入贡献(值)为正

现金收入贡献(值)的计算方法是现金收入乘以当季的毛利率再减去营销、研发、管理三大费用(此处三大费用以51Talk为例,其他公司可能会有不同)。

此处需要注意的一个原则是收入确认原则:当季收进来的现金收入不能全部作为当季的可确认收入,只有一小部分可以作为可确认收入。原因举例说明:比如某位学生买了三个月的课程,这三个月的具体时间为3月、4月、5月,只有3月份的课程在第一季度,那么第一季度的财报就只能确认这位学生三分之一的现金收入,另外两个月的现金收入要递延到第二季度。

当学生需要在比较长的时间内来消耗所买课程时,会有一大部分现金被递延,因此现金收入和GAAP收入有很大区别。

同时,现金收入在快速增长的时候,永远大于可确认收入,直接造成的结果是营销费用和现金收入成正比。因为要想获得一定的销售单数量,就需要一定数目的销售人员跟进,也就是资源投入和现金收入成正比。

假如营销费用占现金收入40%的比例,而可确认收入比例为现金收入的一半,那么营销费用占可确认收入的比例就会高达80%,这样的话很难盈利。

可想而知,教育公司如果有很多递延收入,增长又很大,在GAAP上是很难实现盈利的。

反之,在公司进入稳定不再增长的时候,无论是不是有预收款,现金收入的GAAP和Non-GAAP是一样的。徐珉举例说明原因:比如一个教育公司报告期内有1亿元的现金收入,但也有1亿元的可确认收入,因为学生买了半年的课程,但消耗完半年课程的学生和新买半年课的学生数量是一样的,可确认收入和现金收入都没有增长,在这种情况下,现金收入的贡献(值)(现金收入乘以当季的毛利率再减去营销、研发、管理三大费用)和净利润是一样的,这时候,现金收入就等于可确认收入。

徐珉表示,公司在快速增长的时候,GAAP一般都是亏损的,这对于教育企业来说也是一个难题,因为当公司增长到一定体量,特别是需要去上市的时候,资本市场就希望公司能够在短期内实现盈利或者已经实现了盈利,公司面临着选择:是为了资本市场的要求做盈利还是为了尽量增加现金收入而去扩大市场份额。因为发展得越快,最后市场规模越大,等到平稳的时候,赚的钱会越多。

是要少亏钱,还是多发展,是教育公司经常要去平衡的问题。

· 达到GAAP层面的盈利

基本条件是可确认收入与现金收入要达到稳定平衡的比例;当季的成本要小于可确认收入;同时毛利率要越高越好。

徐珉指出,现在市场上有些教育公司会偷换概念,只有单月的现金流为正,抓住这一点来做报道,但实际上其它时候都亏得一塌糊涂。拿这一个月的数字来跟其他公司一年的数字比,是不合理的。

达到现金收入为正后,要不断地去提高效率,比如让营销费用占比从原来的40%降到30%,管理研发费用从20%降到15%,净利润能够从10%提高到20%甚至25%,这时候,就有可能达到GAAP层面的盈利,在过去的积累达到一定程度的时候,是可以做到单季GAAP营收平衡的。很重要的一点是,毛利率要高。因此要降低获客成本。

当获客成本越来越高的时候,就不能再从正常的渠道(比如百度广告投放)获客,因为费用很贵,公司必须要通过自己的一些核心用户去做裂变,如果是自己的客户引流带来大的裂变,有两个好处:1、获客成本很低;2、转化率很高。只有这样做,才能快速地进入正向发展的轨道。

 

利用财报计算规则来分析上市公司财报

了解财报产生规则后,读懂财报计算某些指标就变得很简单了。拿51Talk举例,2018财年Q3,5Talk实现了4.245亿元人民币的现金收入,毛利为1.935亿元人民币,毛利率为63.8%,净亏损为0.904亿元人民币。

利用财报的计算规则,即便不知道净利润情况如何,我们也能算出其大概是盈利还是亏损。

• 毛利≈可确认收入-成本
• 毛利率≈毛利/可确认收入
• 净利润≈可确认收入-成本-三费
• 现金流≈现金收入-成本-三费
• 递延收入≈现金收入-可确认收入
(不考虑经营外的非经常性损益等因素)

据51Talk披露的SEC文件显示,2018财年Q3,销售和营销费用金额为1.842亿人民币,产品开发费用为4560万元,管理费用为5230万元,三项费用支出之和为2.821亿元,占现金收入的比重为66.35%。


(图片来自51Talk财报)

文件披露,收入成本为1.096亿元人民币,毛利为1.935亿元人民币,根据毛利≈可确认收入-成本,由此可确认收入≈毛利+成本,可算出可确认收入为3.031亿元,净利润则可计算得出为亏损8860万元,计算与51Talk实际披露(9040万元)有180万元的误差,但亏损不变。

需要注意的是,按照计算方法,我们大概算出51Talk的可确认收入为3.031亿元,而SEC文件中,51Talk披露的净收入为3.032亿元。两者十分相似,却不是同一个概念。净收入除了经营收入里的可确认收入外,还包括了一些非经营性收入,比如投资收益。

若本季度51Talk想要实现盈亏平衡,即净利润正好为0,在现有支出及三费支出不变的情况下,可确认收入至少需要等于成本费用加三费,按照51Talk的成本费用为1.096亿元,三费为2.821亿元来计算,可确认收入至少需要达到3.917亿元人民币(可确认收入等于3.917亿元时是盈亏平衡状态,如果可确认收入大于3.917亿元,则是盈利状态)。毛利则需要达到2.821亿元(毛利≈可确认收入-成本),此时毛利率为72.02%。

也就是说,在现有各项成本及三费不上升的基础上,51Talk的毛利率至少要达到72.02%,才有可能实现盈亏平衡。实际上,51Talk本季度毛利率为63.8%,相比72.02%还有差距。

这也是在某种程度上,为什么对教育公司来说,毛利率越高越好的原因。

其实要计算51Talk亏不亏损,只要看确认收入是否高于成本加三项费用就可以。但我们选取了毛利率来作为计算对象,有两个原因:1、可确认收入一般财报文件里不会给出,对比的话不够明显,而毛利率却是财报里的通常指标,对比起来非常直观。2、参考毛利率的话,方便机构进行经营策略和战略调整,还容易和同行进行对比。

那么来分析下其他在线教育公司,找出他们亏损或者盈利的原因就很简单了。

正保远程在2018财年Q4的SEC文件中披露,其销售成本为2620万美元,总运营支出为2010万美元,其中包含销售费用为1430万美元,行政管理费用为580万美元,如要实现盈亏平衡,其可确认收入需要达到4630万美元(等于成本支出加运营费用),此时毛利为2010万美元,毛利率为43.41%。


(图片来自正保远程财报)

再来看SEC文件中,正保远程实际披露的毛利率为51.1%,高出43.41%约7个百分点,大致可以预测其是盈利的。实际上,正保远程在2018财年Q4的净利润为970万美元。


(图片来自正保远程财报)

美股上市的教育公司中,除了51Talk与正保远程,我们找了刚上市不久的另外一家公司流利说。

流利说最新披露的财报为2018财年Q3财报,本季度流利说的收入成本为4810万元人民币,总营业费用(含销售和营销费用、研发费用、行政管理开支)为2.664亿元人民币,如要实现盈亏平衡,其可确认收入至少要达到3.145亿元人民币(等于收入成本与总营业费用之和),此时毛利为2.664亿元人民币,毛利率为84.71%。


(图片来自流利说财报)

再来看流利说披露的数据,其毛利率为73.4%,与84.71%相差了11个百分点,预测为亏损状态,实际上,流利说披露的盈利状态为净亏损1.424亿元人民币。


(图片来自流利说财报)

以上单纯从计算毛利率角度分析亏损原因,如果要从经营角度,则需要考虑各项费用的投入、各类业务的收入等等。

是不是很简单,你学会了吗?

 

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