摘要:投资,要先选择一个好的行业,在好的行业里选一个一般的公司,比在一个一般行业里选一个好的公司成功的可能性更大。

编者按:

资本寒冬时代,投资者在选择项目时会愈加谨慎,而红唇效应也愈加明显。投资是要选一个好的行业,还是选一个好的公司?具备怎样特性的公司才能在众多项目中脱颖而出,受到资本青睐?选择投资标的时,投资者应该考虑哪些方面?

本文将从投资者的角度出发,就行业、竞争优势等方面去探讨一个具有投资价值公司的具体指标。

 

看行业:政策、回报率、规模与壁垒

在选择投资标的时,一般从宏观的行业和微观的企业主体两个方面来把握。

投资,要先选择一个好的行业,在好的行业里选一个一般的公司,比在一个一般行业里选一个好的公司成功的可能性更大。那么如何从投资的角度界定一个好行业:

一、首先根据宏观政策排除已经明显处于去产能状态的行业,这类行业中虽然会存在一定的被低估的投资标的,但是面临转型的政策风险,投资需要慎重考虑,当然对于淘汰以后留下的头部公司仍然具有一定的投资价值,但是在变革过程中会存在较大的风险,投资此类型的企业需要对行业有深入的研判和绝对的了解。

二、其次从投资回报率角度分析,对于投入资本回报率相对较高的行业可重点关注。考察投入资本回报率可以从以下角度作为参考值:

1,GDP增长率,过去三年我国GDP增长率平均约为7%,因此从一定意义上讲,一个行业的投入资本回报率应大于7%,一般若大于10%,个人认为已经是很不错的行业,但是要充分考虑行业的资本特征,对于资本投入很少的行业需区别对待。

2,上下游行业的回报率,对于一个完整的产业链,需求的增长是推动供给增长的动因,因此对于需求萎缩的行业或者下游行业的投资回报率过低,导致投资积极性不高,从长期来看,该行业的产能是过剩的。

三、行业规模或潜在的行业规模要足够大。

行业规模足够大行业内公司发展的天花板才足够高,未来才有足够的空间。但是谈论一个宽泛的行业规模是没有参考意义的,从投资的角度考虑要学会对行业进行细分,从细分行业中选择头部公司或潜在的头部公司。但是切记不要过度细分。因为过度细分后,细分行业的规模变得很小,反而不利于对其未来成长性的判断。

四、存在一定的进入壁垒

一般来说进入壁垒越高,行业内的公司受到外来竞争者冲击的风险就会越小。比如教育、医疗等行业,由于其行业本身的特殊性以及监管的强度,本身就存在一定的进入门槛。在评价一个项目时经常会被问到,如果另一个更有实力的企业,提供同样的资金和设备等是否可以复制出同样的产品,这个命题虽然存在一定的不合理性,但是也是在投资时要考虑的一方面,如果简单的复制就可以出来其替代品,那么这个行业的竞争优势需要重新考虑和衡量。一般行业的高壁垒可以从以下几个标志性的方面来体现:高资金投入、牌照稀缺、技术难度大等。

五,存在行业集中的可能性。

如果一个行业内的公司或主体过于分散,都是小作坊的形式,则很难出现一个标志性的企业。比如煎饼或蒸馒头的商贩,很难集中出现一个大企业,垄断一定范围内的所有市场。需特别强调一点,在考虑行业集中的可能性时,要充分考虑技术的进步、技术的变革,尤其是网络技术的发展,使一些传统的不可能集中的行业出现颠覆性的变革。

 

看企业:人、资产与规模效应

从微观的企业层面来看,比如一个公司如何去判断其是否有投资价值。个人认为应该从两个维度来看:

一、看人

所谓的投资就是投人,投资的阶段越靠前,这部分考虑的因素越大,看人主要看创始人及核心团队,同时不要过于苛刻,不是一起过日子,不必要求过于完美,某些缺点可以容忍。但是有一些特点必须要具备:

1,精力旺盛,对所从事的事业有激情。

2,具有领导力,能绝对掌控自己的团队。

3,有开阔的眼界,不拘泥于蝇头小利。

4,对自己公司所在的行业情况有深入的研究和了解。

5,为人正派(不从生活道德上判断一个人,但是要有商业道德和契约精神)。

二、看公司本身的状况

简单来说,一个公司的收入最基础的来源为其资产,包括股东投入和债权人投入的资产,从性质上分可分为有形的资产和无形的资产,有形的资产决定了其目前的最大规模,无形的资产决定其核心竞争力。

1、有形的资产,有形的资产主要体现为土地、厂房、设备等资产,这部分资产的最大承载力决定了其最大的生产规模(即量的限制),任何超过其产能利用率的情形都需要重点关注核实(比如是否外包、直接对外采购等特殊的形式或者存在财务造假)。

2、无形的资产,无形的资产包含两个部分,一个体现在企业报表上的核心专利技术等资产,也包含未体现在其账面上的专有技术、品牌价值等核心的优势资产。但是有一点需要注意,企业利润由收入和费用来决定,抛开其他非对象化的费用而言,企业的毛利由收入和成本来决定。收入又取决于两个因素,产量的价格,产量由前述有形的资产限制,价格的优势则由无形的资产来决定。

进一步讲,对于一个企业的竞争优势必须体现在价格或成本上,否则即是伪优势(即所谓的好产品不一定是好商品)。具体来说,如果一个企业产品具有竞争优势,则从商业逻辑上讲,其价格应该是高于一般的同类产品的。如果其存在技术优势,比如在生产率或对人工的耗用等方面更有效,则其单位成本应该是低于同行业公司的,如果一个企业存在品牌优势,那么他的市场份额应该高于其他企业,即销售量相对较高。所以,企业的一切所谓的优势,必须通过其价格优势、成本优势、市场份额等反映出来,才能有经济意义,才具有投资参考价值。

三、规模效应

从某种意义来说对于不能规模化的产品(对于制造业来说即不能工业化生产的产品)在投资时都要慎重考虑。因为有了标准化、工业化的产品才有了规模效应,有了规模效应一定范围内产量的扩大才有了利润的更高增长,即由于固定成本的存在,随着收入的增长,单位产品所承载的固定成本会被摊薄,毛利率在一定范围内随产量的增加会呈上升趋势,尤其在重资产投入的行业,规模效应的大小,对利润的增长有明显的影响。

进一步来说,如果一个企业提供的产品或服务过度差异化,甚至针对每个不同的客户,用到的标准化的产品或技术很少,那么可以认为这个企业其实是提供的类似项目工程类的企业,每一个项目都要单独考虑,即除了人员和一定的技术会有重叠和交叉之外,每一个客户其实都是对应一个全新的项目。这一类型的企业如果收费和价格不能足够高,则迅速成长的可能性会相对较小。

综上,选一个好行业,在好行业中挑一个中上等的公司,公司具有一定的竞争优势,这种优势要体现在产品的高价格、成本的节约或市场份额等方面,在这个基本逻辑的参考下,再结合其他的具体指标来评价一个公司的投资价值。

(本文作者:侦探西蒙,文章内容为作者独立观点,与鲸媒体立场无关。)