摘要:广证恒生总经理袁季关于“挂牌及上市企业并购路径与策略”的主题演讲要点:“三驾马车”跑得快:一是K12教育信息化;二是幼教早教;三是职业教育。

今天,“2016 i-EDU教育产业投资人峰会”在北京举行,鲸媒体作为独家战略合作媒体,从现场给大家带来一大波干货。

 

广证恒生总经理袁季关于“挂牌及上市企业并购路径与策略”的主题演讲要点:K12教育信息化幼教早教职业教育——“三驾马车”跑得快:一是K12教育信息化——教育信息化建设升级,创新融合是趋势;二是幼教早教——幼教早教供不应求,分散布局亟待整合;三是职业教育——职业院校、职业培训、企业培训三座金矿有待挖掘。

幼教早教突围路径分三步:第一步是跑马圈地,第二步是标准与内容统一,第三部是构建生态体系。职业教育突围路径也分三步:第一步垂直深耕,第二步线上线下融合,第三部跨学科职业教育集团。

 

(以下是袁季现场发言实录,鲸媒体编辑整理。)

袁季:我们今天是2016年投资人峰会,2015年第一届投资人峰会在广州举办,我们之前跟海庞做过一次合作,很高兴今天在北京召开。之前张总聊的时候谈并购,从我们来看在当今环境下更多谈一谈整个教育企业发展路径的选择,这也顺应我们在上一届峰会时候谈的话题,当时标题K12在线教育的突围路径与策略环境,经过半年多的时间,很多环境发生了变化,还有一些东西我们认为趋势没有变的部分。在这个变和不变之间到底还有哪些新的东西出现?还有哪些需要坚持?我会从三个方面阐述,一是变化,二是不变,三是未来本质。

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我们列一下这两年变化:从2013年开始整个教育资本化春天开始,尽管这个春天开始来的迅猛,2015年明确民办学校分类管理,2015年底没有出现大家期待的结果,从现在来看今年3月份两会相关提案还是盈利性,从目前来讲市场还是在预期过程当中。新出现一些关于资本市场的话题,事实上市场原来很多预期随着调整带来很多明确的变化。我们可以看到即使我们认为在这样一种环境有变化的情况下,整体来讲教育产业发展过程当中对资金需求和渴求很明确出现较大幅度上升,我们列举美国十大教育科技创新的方向,不管是海内海外,总体来讲教育跟资本对接之后融资规模出现了整体的上升,或者资本对教育关注度得到很大提高。但是在2015年9月份可以看到随着整个资本市场相对遇冷之后,还有我们知道2015年6月主板市场开始出现大幅度调整,看到资本市场温度的变化,也传递到了资本市场或者说相关的资本对接教育的数据。可以看到在2015年六七月份我们相关对教育的投资达到高峰,九十月份一直到今年三月份明显出现了下滑的态势。主板市场反映也非常的突出,在主板市场可以看到整个教育板块估值出现大幅回落,统计一下几个标底百亿以上估值差,市值差比较普遍,有的标底从两百多亿变成一百多亿,有的缩水幅度更大一些。可能一直对整个教育产业非常关注,三板首推教育行业的行业指数,这个教育指数发布之后,在整个内部信息摘要当中反馈了我们推出的指数运行情况。从新三板教育指数运行来看,比整个指数表现相对强势。在2016年3月25号,截止到这个时间,新三板企业超过一百家。在一年之前整个市场就几十家教育企业,根据目前归类已经超过了一百家。融资超过了40亿,所以说包括业绩情况、规模,出现非常大幅度上升,整体盈利上升和幅度较大都是确定的事情。整个估值可以看到,绝大部分企业在主板市场0.5倍PE,这也是三板的状态。从我们来讲前两天在参加上海举办的力量崛起论坛当中提出自己的观点,整个股权投资市场我们认为在当今特别新三板崛起发生很重要变化,我们认为在整个股权投资领域新三板扮演中产地位,未来三板所带来为教育企业对接资本市场的路径仍然非常确定。

过去其实有一些政策预期没有达到市场的普遍预期状况,另外资本出现遇冷情况,这种情况从2015年下半年到当今并没有得到非常大的改善,从我们来讲在这阶段更强调什么?我们坚持一句话,我们超越波动的是缺失,在市场相对困难一些或者相对低迷更注重趋势,只有把握趋势才能穿越主体,作为周期是所有人必须面对的,不管企业家,还是投资家,所有人在各个市场当中一定面临周期,所以坚持趋势投资更有利于企业。挂牌上市,有海外,更早时间教育企业到海外上市,到第二阶段实际从国内来讲昂立比较早的开了先河,往后揭开了新三板的历史大幕,揭开之后登陆资本市场企业在新三板当中占了绝对比重。所以我们说三板不管是教育企业,也是其他各个行业登陆资本市场温暖的摇篮。在A股当中可以看到后面有更详细数据,A股企业占较大主营收入比例的企业还是少数,由于一些调整和变化在主板的资源还是稀缺资源,仍然扮演平台性的公司,这个也是当今市场有一些变化之后的两个确定的东西,第一个确定三板还是最快对接资本市场路径,第二个主板教育类的企业仍然可以获得更多的青睐。并购的话,在教育行业发生非常快的数据,从全球来说教育行业415起,180亿美元,有大量战略收购,同时我们可以看到在发达国家专业培训服务领域并购案例更多一些。可以看到2013-2015年,不仅中国,全球整个教育行业并购数据都出现了一个持续升温的过程,A股更突出。

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2016年,尽管在整个直接融资过程当中,整个市值缩水比较明显,但从并购角度来说,2015年大爆发之后到2016年这个部分没有停止,跨界教育来势汹汹,目前没有发生真正的逆转。看并购的方向,信息技术跨界并购的触角占比最多,这个方向占比47%。2015年整个在线发展也是最迅猛的一年,线上线下对决意识形态方面和资金对决方面来的最强烈一年,随着2015年下半年到目前这种情况发生很大变化。看到这边TOP10A股在线教育并购金额达到五个亿以上,一直到20多个亿,涉及企业体量比较大,这是上市公司主板A股做的并购。所以说可以看到从另外一个角度反映出一个共性,并购基因设立,设立规模,设立数量也反映资本对一个产业的关注度,整个A股交易并购基金,目前为止还是有非常多的企业设立相关方向的并购基金。同样在三板领域并购一样推进很快,在过去很长时间认为三板是并购标底池,经过三板发展之后注意到三板企业被并购,被收购的情况是在下降,过去统计一组数据,2010年以前反映更突出,有相当多出让25%,或者更高持股比例相关企业,特别2011年以后下降很大,25%都下降到了20到30的比例,整个数据变化说明相关企业对自己在资本市场的估值定价也在上升的过程当中,所以出让控制权也在下降,所以列举了相当一些数据,不管华图等等都做了收购,向海外市场设立合资公司。从自己来看我们关注教育三个方向,第一个方向我们认为K12领域整个教育信息化机会相对比较确定。第二个方向幼教早教,也是分歧比较大,看好的非常看好,不看好的能说出很多问题来,之前郭总讲到小乱散差,但我们认为这个领域机会仍然很大。第三块在当前宏观经济背景和未来职业培训路径我们认为机会也是确立的。信息化这块儿有很多数据不一一说,我们认为教育信息化已经过渡到起步阶段,非常确定从投资来看在K12领域投资占了比较大的比重,这和K12本身所拥有市场空间也是关联度非常高的,另一个方面也反映了整个资金对这个领域的关注。

对于K12这个领域来讲,教育信息化还强调一点,整个投资的确定性非常大,这个投资不是投资机构所说的投资,而是未来一个阶段当中不管政府也好,相关的配套资金也好,非常确定把各项投资比例做了加大。这里讲一下为什么K12教育信息化大家关注投资比较高?整个市场份额发生变化,市场比较活跃积极的时候,基金偏好也是上升,市场风险聚居的时候,大家整个风险偏好也在下降,下降过程当中体现被收益确定性做判断。K12教育信息化过程当中相当企业做的2B,2015年2B这个生意不被那么认可,那个时候不是关心你获得多少收益,而是关心未来市场战略多少?经过半年市场变化,大家重新调转过来,对确定性上升更高一些,这种情况下2B业务相对来说能够获取更好的确定性收益。

幼教早教这块儿现在面临许多问题,这些问题都是确定的,并不是很多专家或者行业人说的问题不存在,我们看法是这样,任何一个产业新兴过程当中都会经历这个阶段,这个阶段看到问题更多,挑战和压力更多。这种情况下还是讲趋势在哪儿?大家认为幼教早教趋势是什么样?我们得出的结论在整个教育领域当中,我们认为幼教早教这个领域是黄金发展周期,所有这些问题为未来发展奠定了更好的基础,换句话我们经常这样描述,整个教育对接大部分对接资本比较迟,这样的产业国内比较少,尤其看好教育产业方向,大家看好这样一些领域跟资本对接比较少,这种案例更加稀缺,幼教在这个领域当中我觉得尤其突出。我在去年参加亚洲幼教年会的时候,会场来了许多各地幼儿园的园长,我感受到确实这个领域对资本了解度非常少,同时这个市场也是非常分散。从我们来讲这里其实我们也简单列了一下,不管是政策的红利也好,或者未来发展的空间也好,或者是现在人口红利,随着二胎政策推出之后,这种需求上升。我们作为一个关注教育的研究机构,在这个阶段过去半年当中接触到许多大型实业企业,其中比较突出的包括地产公司,地产集团,都在汹涌的布局幼教领域,我相信在未来相当一段时间这个领域会持续的升温,如果大家接触比较多的话,我们在半个月之前在广州办了一次小型的内部交流会,其中好些从事幼教领域的企业反馈回来估值上升速度比较快,也说明并购的步伐在加快。职教这块儿不一一说了,相对来说走线上职教领域最成熟,大家都有共识。

后一块还是简单回顾一下当初说的突破路径,2015年大家对2B、2C争论非常大,在线还是线下,当时提了三个阶段。第一个阶段独立发展,2014-2015年,我们认为第二阶段是线上向线下走,线下向线上走,最终走上更融合的阶段,我们认为现在确定的第二个阶段已经出现了,虽然O2O模式融资和运营过程当中遭受重创,剩下所有企业线上线下融合发展都成为非常确定的事情,大部分时候所谓模式之争和路径之争都是特定阶段所产生的选择。从我们现在来讲,认为未来校内校外一体化是完美的场景,打破这堵墙,校内校外打通应该成为一个必然趋势。谁是比较重要的趋势?我们认为刚刚讲到的教育信息化应该就是能够比较好打通校内校外的场景,是目前所看到最佳的模式之一,我们认为至少在我看来这个领域非常确定,为什么?从校内校外到回家是两个场景,现在只有一种方式不去争抢学生时间,也不会形成矛盾的教训体,如果校内校外打通用信息化方式,用一套教学软件或者教育平台解决,老师学生都在用,家长也在用,这个围墙通过系统,通过平台已经解决了,在信息化时代我们认为平台建设应该会起到非常重大的推动作用。

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之后讲一下幼教早教,我们对幼教早教提到三部曲,这三步也做了很多思考,最早时候这几点都是放在一起的,从今天讲我们理出了一个顺序:第一步是跑马圈地的过程,为什么说跑马圈地呢?教育当然有自己特殊的属性和本质东西,其实产业和产业之间有相似度。举一个例子地理资源价值突出某一种程度跟地产相似,这种情况下谁更快获取了有地理优势和有一定规模优势的资源谁应该在未来竞争当中胜出概率最大。第二步是标准和内容的统一,这是很难在短时间里面实现的,大家都在讲标准不统一是非常常见的一个问题,规模又小,大家都希望能够统一内容,统一幼儿园的布局,我们经过较长时间的研究和思考之后,得出一个结论,不是第一件事情。第三步构建幼教早教领域的生态圈,很多人也想做,我们认为这是第三个阶段。最近遇到一个企业跟我说描绘蓝图,把我说的三部曲变成一步同时做,我说你们这个非常巨大,希望你们能做出来,总体来讲我们认为这三个是整个幼教领域核心的话题,企业将来胜出的话应该在这三点做的相对优秀一些。

职教这个方向不再多说了,在线教育已经非常成熟,对职业教育旺盛的需求,职教相对可靠和确定。至于在线不在线的话题,在线最热的时候就在提在线系统,现在在线很冷倒过来提在线这个发展其实应该更积极关注,为什么呢?我们所讲到的其实不管投资界还是产业界,尤其投资界容易受市场波动影响,市场热的时候我们对商业模式更关心,对生意模式关心,市场不好的时候对现在确定的东西盈利的东西关心,但一直在变化过程当中,我们一直强调要有周期认识才能够把自己做好,没有哪个企业不遭遇周期,要超越周期还是回到自己本质领域。其实我们讲现在大家对互联网的反思,2015年下半年开始推进比较快,从我们来讲我们过去在2013年提三个融合,线上线下软件硬件,我们认为传统和创新的融合,三大融合是方向。从现在来讲我们还是要记住商业本质是什么?可能即不是线上也不是线下,商业本质还是能够为用户提供什么帮助,至于其他工具也好,机制也好,模式也好,都是为实现自己的商业本质所做的帮助,所以我们想不管处于哪个时代,任何一个阶段,拥有客户的企业永远不用担心自己的未来。但是你今天拥有这个客户不代表明天拥有这个客户,这就是企业的问题,所以到了今天这么一个时点,有华为在整个商业竞争当中不断成就自己带来的反思告诉我们,本质的东西更重要一些。

所以我们想在过去一年或者最近一年时间当中,第一市场发生了变化最直接,第二趋势没有发生变化,教育三架马车是确定的,第三在当今时点大家回到市场当中,我们的商业价值还是确定的。